宋清辉：中国鞋企几乎都存在价格低利润高情况

在产品方面，因为中国鞋企的商品一大部分是自己工厂生产的，比如安踏、特步的自产比例可达20%~30%，毛利就更高，而耐克和阿迪达斯等国际品牌基本没有自己的工厂，主要依靠供应商供货，而供货商会抽取10%~20%的利润，挤压了利润空间。福建省石狮市一位施姓行业人士告诉记者，“安踏利润高还因为他们在生产环节能够更好地控制成本，获得较大利润空间。”

此外，安踏、特步等企业与阿迪、耐克的店铺结构也不同。安踏、特步有直营店、零售店，产品直接从厂家到消费者，省去了流通环节的成本，毛利就更高。而耐克、阿迪大多是特许经营店，不直接面向消费者，渠道会抽走一部分利润，耐克、阿迪只能获得产品的毛利，即品牌溢价。

程伟雄表示，这说明GMT对于中国市场和中国运动品牌的转型缺乏足够了解，不知道安踏等企业已经从代工厂转型做零售业务了。

而之所以选择这个时间节点发布做空报告，鞋服行业独立评论员马岗认为是有预谋的。他认为，挑选世界杯之前做空体育品牌，能够掀起更大的风浪，受害面更广，程度更严重。此外，2018年本身就是体育大赛年，冬奥会、亚运会等赛事的举办会给体育用品行业的消费带来新一轮增长，成了做空的最佳时机。

不过，虽然专家们认为以“利润率高于国际品牌”为由指责运动品牌企业财务造假缺乏说服力，但体育用品企业也确有财务造假争议的先例。2011年2月，在新加坡上市的鸿星尔克连续停牌17个月，原因是外部审计师安永认为该公司2010年财务报告存在不合规的嫌疑。随后，鸿星尔克委任nTan企业顾问公司为特别审计师展开独立调查，nTan认为鸿星尔克存在虚增货币现金和银行存款的现象，共计11.5亿元。之后鸿星尔克发布的公告也未能对财务问题做出有效解释。

对于GMT的这次沽空，行业人士表示，因为GMT没能拿出更多的能够一锤定音的实质性证据，单纯靠财务报表提出的质疑理由站不住脚，并不能算作是一次有效的沽空。波及企业短期内股价受到影响是正常的，但运作良好的企业很快就能回归到正常的运营轨道上。

公开资料显示，GMT Research是一家总部位于香港上环的会计研究公司，主要工作是判断亚洲上市公司已审计的会计财务报告研究中债务及现金流问题，曾沽空新加坡来宝集团（Noble Group）、马来西亚亚洲航空（Air Asia）及北控水务集团，其中亚航股价在报告发出后三日内跌15%。

运动品牌出海存忧

有观点认为，这次GMT做空安踏、特步等中国鞋企，虽然实质意义不大，却意味着中国运动品牌受到了国外投资者的关注。反观安踏、李宁等企业，也确实能看出它们渴望实现国际化的野心。今年3月，安踏宣布正式开启全球化战略。据彭博社消息，安踏体育的国际化目标是未来10年内海外市场营收贡献增至40%。

从2017年财报来看，安踏集团超过95%的营收来自国内，仅在东南亚、东欧以及中东市场有少量分销业务。安踏集团总裁郑捷曾在业绩发布会后表示，安踏的海外目标市场首先是美国和欧洲。这意味着，安踏要试图从耐克和阿迪达斯这两个巨人手中分一杯羹。

国内有专家表达了对于安踏出海的担心，担心安踏成为曾经的李宁。此前，李宁走向国际化时，本土市场展开了激烈竞争??高端消费者选择耐克、阿迪，中低端消费者转向其他国内品牌，李宁陷入库存积压和亏损状态。