货币政策不会全面放松的证据??华创债券专题2018-06-23

因此，目前降准去置换MLF的必要性在下降，逆回购规模可以通过到期少续作或不续作加以控制，所以短期出现4月同时支持小微企业和置换MLF组合的概率较低，这也限制了未来定向降准的空间

目前影响市场的多空因素交织，市场有待破局，基本面方面，受短期因素以及政策去杠杆去产能调结构的影响，经济数据参差不齐，贸易战走势难以预测只能跟踪，因此当前市场的核心问题依旧是货币政策方向问题。对于未来货币政策的走势，市场存在明显的分歧，有观点认为银行货币政策将全面放松，从而支撑经济，还有观点认为银行会坚持改革，因为目前经济存在压力之处恰恰是本来应该做出调整的地方。未来这两种不同的政策方面将最终决定了市场如何破局，本篇专题我们将从目前国内外宏观经济层面探讨未来货币政策的方向究竟如何。

一、如何理解目前的货币政策操作

（一）稳健中性依然是货币政策主基调

自2016年四季度以来，银行一直保持稳健中性的货币政策基调，到目前为止，依然没有确切的证据可以证明银行稳健中性的货币政策基调发生了变化。在前不久公布的2018年第一季度货币政策执行报告中，在对货币政策的总结方面依然延续了去年四季度的基调，强调银行实施的依然是稳健中性的货币政策。而近期银行表态称当前金融市场流动性合理稳定，经济金融运行平稳，并表示近期新增违约未呈现风险集中的趋势，债券违约率总体水平不高，因此，银行稳健中性的货币政策主基调并没有发生变化。

（二）货币政策操作更加灵活

今年以来，银行货币政策实际操作层面更加灵活，其对资金面波动的预调微调与去年相比明显更为及时和充分，但超储率依然维持低位显示货币政策基调未变。今年，银行实施一次定向降准，一次置换降准，临近年中，银行为了烫平流动性波动，近期持续净投放，呵护资金面。我们认为银行操作灵活这主要是出于两方面的考虑：一方面，由于经济基本面较去年有所回落，通胀压力较去年也有所缓和（从GDP平减指数的角度看），银行需要考虑持续保持偏紧的货币政策对经济基本面的潜在负面影响；另一方面，随着金融监管政策的逐渐落地执行，银行依靠货币政策倒逼金融机构去杠杆的必要性逐步下降，银行存量业务调整过程中潜在的流动性风险也是银行需要警惕的问题。因此今年以来银行在货币政策的操作层面更加注重预调微调、熨平波动也就不难理解了。但即便如此，银行货币政策基调依旧未变，资金并不宽裕。从超储率来看，一季度超储率仅为1.3%，持平于去年一季度的超低水平，即使是4月银行进行了降准，资金面却更紧，根据我们的计算5月份的超储率也仅为1.3%，因此从总量流动性的角度来看，银行的货币政策依旧是稳健中性。