全球贸易摩擦升温，市场避险配置不明显??每周20张图全览跨境资金配置流向（20180620）

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文：申万宏源宏观 李一民、李华磊、汤莹

结论或投资建议：

18年3月美国以保证国家安全为由，决定将对所有来源的进口钢铝产品全面征税，引发全球贸易战担忧。随后，美国给予欧盟、澳大利亚、加拿大、墨西哥、阿根廷和巴西等经济体临时豁免待遇，集中精力开展对华301制裁与谈判。中美虽然达成不打贸易战共识，但是6月15日USTR仍然公布了加税清单，中国立即出台对等规模的关税反击。与此同时，5月初美国钢铝关税临时豁免到期，美国与其他经济体的贸易争端也逐渐加剧。截至目前，欧盟、加拿大、墨西哥、印度、中国等经济体均对美国开展了关税反击。

中美贸易争端与美欧等其他争端有部分共同点：1）美国挑起与不同经济体贸易争端的政治利益诉求相同，也就是为共和党国会中期选举造势以及特朗普竞选连任做铺垫。同时，通过谈判打开对方市场的经济诉求也相似。2）在策略上，美国拒绝开启WTO法官甄选程序，导致WTO多边框架近乎陷入瘫痪，双边谈判成为美国与其他经济体解决贸易争端的主要通道，美方优势相应增大。

不同之处在于：1）美国与欧盟、澳大利亚、加拿大等国的贸易争端起始于美国的全球钢铝关税。借由双边谈判，增大在NAFTA、TPP等问题上的筹码与主动权是美国的主要目的。而且，互相征税的规模较小。2）美国与中国的贸易争端则主要源于301制裁，通过USTR征税清单以及中美谈判的条款可以看出，美国遏制中国2025战略的意图明显。尤其，在征税规模上也明显较大。

综上所述，中美贸易争端在性质上更严重。受USTR征税清单以及中国关税反击的影响，6月15日至6月22日，中国上证综合指数大幅下挫4.37%，美国道指、标普、纳指分别下滑2.03%、0.89%、0.69%。然而，同期comex黄金价格趋势下滑，美元指数震荡走低，6月20日当周美债基金净流出21.06亿美元，市场并没有表现出避险资产配置特征，原因是前期市场已对中美贸易争端风险有所消化。我们之前的研究也显示，此次USTR征税的影响相对有限。本轮股市的下挫，更多受情绪的影响。

6月20日当周，中国股票基金净流出8.15亿美元，四周均值净流出1.07亿美元；截至6月20日收盘，上证指数收于2915.731点，和前周相比下跌4.40%。6月20日当周，中国债券基金有1.95亿美元的资金净流出，四周均值净流出0.44亿美元；10年期国债利率为3.6054%，略低于前周同期的3.6627%。6月21日，港股通五日买入成交净额平均-4.17亿人民币，陆股通五日买入成交净额平均6.33亿人民币。

股票基金方面，6月20日当周，美国资金净流入34.10亿美元，发达欧洲、日本、新兴市场和印度分别净流出62.20、28.93、56.38和6.29亿美元。债券基金方面，6月20日当周，美国、发达欧洲、日本、新兴市场和印度分别净流出21.06、19.36、0.14、16.66和0.87亿美元。