全球贸易摩擦升温，市场避险配置不明显??每周20张图全览跨境资金配置流向（20180620）

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文：申万宏源宏观 李一民、李华磊、汤莹

结论或投资建议：

18年3月美国以保证国家安全为由，决定将对所有来源的进口钢铝产品全面征税，引发全球贸易战担忧。随后，美国给予欧盟、澳大利亚、加拿大、墨西哥、阿根廷和巴西等经济体临时豁免待遇，集中精力开展对华301制裁与谈判。中美虽然达成不打贸易战共识，但是6月15日USTR仍然公布了加税清单，中国立即出台对等规模的关税反击。与此同时，5月初美国钢铝关税临时豁免到期，美国与其他经济体的贸易争端也逐渐加剧。截至目前，欧盟、加拿大、墨西哥、印度、中国等经济体均对美国开展了关税反击。

中美贸易争端与美欧等其他争端有部分共同点：1）美国挑起与不同经济体贸易争端的政治利益诉求相同，也就是为共和党国会中期选举造势以及特朗普竞选连任做铺垫。同时，通过谈判打开对方市场的经济诉求也相似。2）在策略上，美国拒绝开启WTO法官甄选程序，导致WTO多边框架近乎陷入瘫痪，双边谈判成为美国与其他经济体解决贸易争端的主要通道，美方优势相应增大。

不同之处在于：1）美国与欧盟、澳大利亚、加拿大等国的贸易争端起始于美国的全球钢铝关税。借由双边谈判，增大在NAFTA、TPP等问题上的筹码与主动权是美国的主要目的。而且，互相征税的规模较小。2）美国与中国的贸易争端则主要源于301制裁，通过USTR征税清单以及中美谈判的条款可以看出，美国遏制中国2025战略的意图明显。尤其，在征税规模上也明显较大。

综上所述，中美贸易争端在性质上更严重。受USTR征税清单以及中国关税反击的影响，6月15日至6月22日，中国上证综合指数大幅下挫4.37%，美国道指、标普、纳指分别下滑2.03%、0.89%、0.69%。然而，同期comex黄金价格趋势下滑，美元指数震荡走低，6月20日当周美债基金净流出21.06亿美元，市场并没有表现出避险资产配置特征，原因是前期市场已对中美贸易争端风险有所消化。我们之前的研究也显示，此次USTR征税的影响相对有限。本轮股市的下挫，更多受情绪的影响。

6月20日当周，中国股票基金净流出8.15亿美元，四周均值净流出1.07亿美元；截至6月20日收盘，上证指数收于2915.731点，和前周相比下跌4.40%。6月20日当周，中国债券基金有1.95亿美元的资金净流出，四周均值净流出0.44亿美元；10年期国债利率为3.6054%，略低于前周同期的3.6627%。6月21日，港股通五日买入成交净额平均-4.17亿人民币，陆股通五日买入成交净额平均6.33亿人民币。

股票基金方面，6月20日当周，美国资金净流入34.10亿美元，发达欧洲、日本、新兴市场和印度分别净流出62.20、28.93、56.38和6.29亿美元。债券基金方面，6月20日当周，美国、发达欧洲、日本、新兴市场和印度分别净流出21.06、19.36、0.14、16.66和0.87亿美元。6月20日当周，资金流入能源板块基金，从债券基金、货币基金、大宗商品板块基金、房地产板块基金流出。

正文：

6月20日当周，资金流入美国的股票基金，从发达欧洲、日本、新兴市场、印度流出。其中，美国净流入34.10亿美元，发达欧洲、日本、新兴市场和印度分别净流出62.20、28.93、56.38和6.29亿美元。

6月20日当周，资金从美国、发达欧洲、日本、新兴市场、印度流出，其中，美国、发达欧洲、日本、新兴市场和印度分别净流出21.06、19.36、0.14、16.66和0.87亿美元。

6月20日当周，资金流入能源板块基金，从债券基金、货币基金、大宗商品板块基金、房地产板块基金流出。其中，债券基金、货币基金和大宗商品板块基金分别净流出58.79、694.29和5.22亿美元，能源板块基金净流入2.78亿美元，房地产板块基金净流出3.92亿美元。

6月20日当周中国股票基金净流出8.15亿美元，中国债券基金净流出1.95亿美元。

6月20日当周，中国股票基金净流出8.15亿美元，四周均值净流出1.07亿美元。截至6月20日收盘，上证指数收于2915.731点，和前周相比下跌4.40%。

6月20日当周，中国债券基金有1.95亿美元的资金净流出。四周均值净流出0.44亿美元。10年期国债利率为3.6054%，略低于上周，前周同期为3.6627%。

6月20日当周，香港股票基金净流出2.50亿美元，四周均值净流出0.64亿美元。截至6月20日收盘，恒生指数收于29696.17点，和前一周相比下跌3.35%。

6月20日当周，中国股票ETF净流出4.63亿美元，这是连续第2周净流出。前一周中国股票ETF净流出3.52亿美元。四周均值净流出0.02亿美元。

6月20日当周，香港股票ETF净流出2.09亿美元。前一周香港股票ETF净流入0.52亿美元。四周均值净流出0.27亿美元。

6月22日的利率点阵图显示2018年下半年美联储还将大概率加息1到2次。其中，9月份今年第三次加息的概率为73.4%，年末今年第四次加息概率为45.9%。

6月20日，美国10年期国债利率收于2.93%，与前周6月13日相比下降5个BP。同日，TIPS隐含通胀预期为2.12%，与前周持平。

6月20日当周，美国10年期国债利率收于2.93%，和前一周相比下降了5个基点。中国10年期国债利率收于3.6054%，和前一周相比下降了6个基点。中美利差略有扩大。

6月21日，美元指数收于94.8833，前周6月14日，美元指数为94.9264。COMEX黄金价格本周趋势下行，6月21日收于1270.5美元/盎司。

18年5月中国股票资金净流入21.77亿美元，4月流入48.21亿美元。债券市场18年5月流出2.93亿美元，4月净流出3.6亿美元。18年5月流入中国股债合计18.84亿美元。18年5月中国外储规模31106.23亿美元，与4月相比下降0.46%。

美联储总资产18年5月减少453.67亿美元，与4月相比缩表幅度有所扩大。17年1-4月分别增加13.87、158.64、9.16和5.24亿美元，5月减少102.28亿美元，6-7月分别增加34.33、19.37亿美元，8月减少129.24亿美元，9-10月分别增加33.01、54.56亿美元，11月减少225.25亿美元12月增加100.88亿美元。