雷布斯“雷人雷语”不断但小米的估值问题绕不过去

2018-6-25大中小

一个月前的5.31发布会，雷军一口气带来5款产品，这对于当时处在静默期的小米而言，无疑是希望通过这种方式向资本市场隔空喊话。

今天，小米在香港召开投资者交流会，雷军携一众高管出场，对于小米成长性，他谈到，“在未来8年里，小米将稳步进入一个又一个领域，获得稳步增长；加上小米全球化，未来获得10倍成长空间是看得到的。”

（小米23日在香港召开投资者交流会，图片来源：网络）

“新物种”、“全能型企业”，这两个词汇近期频繁曝光，因为，对于小米的定位，雷军有了新的思考，“雷人雷语”也不断上演。

“过去一个星期，我终于想明白了，小米是全球罕见的，同时能做电商、硬件、互联网的全能型公司……我说我要腾讯乘苹果的估值，因为小米是全能型的。” 这是雷军对小米的一个全新版本定义。

毫无疑问，小米上市是2018上半年通信、科技圈的一件大事，上市传闻伊始，小米官方三缄其口，但随着港交所修改上市规则，为同股不同权公司放行，似乎都在为迎接小米铺路。

无论小米被打上何种标签，雷军都希望将小米打造为一个上市标杆，港股首支同股不同权企业、A股首支CDR企业，一项项光环令小米的估值“野心”不断膨胀。

目前，小米CDR上市遇到阻碍，据称估值是一项关键困扰。回顾关于小米估值的各种传闻，先后有1000亿美元、2000亿美元、800亿美元等多个版本，估值跨度如此之大，或许连雷军自己都拿不准要开价多少，只能说，一切安排都是在对市场进行试探。

从小米CDR招股材料的数据看，其2017年经调整净利润为39.5亿元人民币，约合47.8亿元港币，媒体统计显示，小米的招股价相当于今年预测市盈率的39.6-51.3倍，明年预测市盈率为22.7-29.3倍，这都远高于同行业的苹果和三星，后两者分别为19倍和11倍。

在此之前，关于小米估值，舆论争议最大的一点在于，小米到底是一家互联网公司还是一家硬件公司？

这两天，通信君想明白一个问题，小米之所以寻求被定义为一家互联网公司，是因为互联网公司可以获得更高的估值水平，但是大众舆论似乎忽略了一点，互联网公司的估值水平并不能应用到小米的整体估值上，对小米进行分部估值或许是更实用的选择。

这一想法的灵感来自于雷军“小米集合了互联网、电商、硬件等各项业务”的说法，实际上，就通信君了解的很多A股多元经营企业，分部估值都是经常被用到的。

分部估值的基本思路是，如果某一家公司业务多元，可分别对不同业务分部进行估值，加总后获得整体估值。

（小米披露的各期业务分部收入情况）

通信君混迹财经媒体有一阵子，对市盈率、市净率、市销率等基本估值方法有所了解，但无奈专业能力有限，对相关财务数据的掌握也并不全面，很难短时间内给出一个确定的估值结果。但幸运的是，通信君搜索到一篇文章，其同样主张对小米进行分部估值，并给出了结论。

通信君将这篇名为《剖析小米的估值》的文章主要思路概括如下：

首先，小米集团的主营业务可分为智能手机、IoT与生活消费产品、互联网服务三大类，其中手机业务2017年占到公司整体收入的70.3%，整体毛利的46.9%，是整个集团最为核心的支柱业务。

其次，考虑到小米的互联网业务几乎完全来自小米手机的用户，且商业模式和现有的手机厂商如苹果等类似，因此将智能手机业务和互联网服务业务合并进行估值，物联网业务作为小米最重要的创新点和竞争优势的体现将单独进行考察。

结论，综合各核心假设的敏感性分析，在悲观、中性、乐观情形下的公司投后估值分别为426亿、527亿、640亿美金。

风险，短期看包括印度市场今年的竞争更为激烈，而前期渠道的快速扩张增加的存货不确定能否顺利转化为销售，此问题的深入分析需要公司披露进一步的经营数据；中期的风险则包括手机业务海外市场进军遇阻、产品结构难以升级、单机产生的互联网营收难以提高、新进入的硬件领域遇到原有巨头顽强反击等，均会导致模型中的核心数据低于假设值。

另外，值得关注的是，小米赴港上市超额认购的消息也频繁传出，超额认购当然好过门庭冷落，毕竟一定程度上展现了投资者的热情，但超额认购会与估值挂钩吗？

我们不妨看看腾讯分拆阅文集团上市时的情况。公开情况显示，阅文集团上市前超额认购逾600倍，但上市后的股价走势似乎......因此，通信君想提醒的是，即使被超额认购，投资者也应理性看待。