民间论市：A股背离经济或因机制存缺陷

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股市是经济的晴雨表。不过这个股谚在中国已经很久没得到验证了。中国经济走稳向好态势日益明了，但股市梯阶下行跌跌不休，形成了强烈反差。中国股市不仅背离经济，而且与海外股市伴随经济复苏而普遍上涨的态势也形成了鲜明反差。

对于中国股市的疲弱表现，市场有诸多解释，贸易战、去杠杆、海外货币退出，是三种最流行的基本解释(当然还有技术面分析)。这些流行解释，其实都经不起推敲，属于事后找原因，逻辑未免牵强。中国股市与经济背离的持续低迷状况，更可能是市场运行机制本身出现了“致命”缺陷：市场功能定位偏差、监管功能偏差、监管行为指导偏差等。

从中国股票市场发展的实践看，融资功能被定位为中国股市发展的首要功能，监管层也多次强调，融资功能是市场发展好坏的首要评判标准。非融资发行(100%存量发行)，看来不是监管部门认可的“政绩”。而大部分投资者和学术研究者却认为，股市的首要功能应定位于提供公司治理机制改善场所，即改善公司治理的功能应是第一位的。功能定位偏差 (市场融资VS公司治理)，可以说是市场运行机制中诸多问题的根源，也使中国A股事实上异化为“提款机”和“套现”场所。

监管功能偏差，主要指监管对某些重要市场调节职责的放弃。从实际行为看，中国股市监管部门事实上放弃了对市场扩容节奏的掌控职责，而市场扩容管理是监管部门的天然职责之一。中国股市监管的改革方向是由机构监管转向功能监管、市场监管。市场监管并非让监管部门放弃对证券经营机构业务的管理，而是监管的重点和内容发生变化，比如在证券发行的管理上，IPO由核准制向注册制转变，是典型的市场监管对行政监管的替代，但注册制下监管部门仍然负有市场扩容节奏管理的职能，只是监管重心由原先的业务规范转向入市管理。出于宏观审慎监管和维护金融体系稳定、流动性平稳等其它监管目的，监管部门在注册制下仍然有对市场扩容速度进行调节的义务和职责。从西方成熟市场的经验看，注册制也是有着严格的实质监管内容的。

监管行为偏差，是指对有组织“套现”行为监管上的不足。上市公司大股东有组织、有系统、成体系的“套现”行为，正在对中国股市的资源配置功能造成实质损害。资本市场通过提供并购场所、工具和渠道等手段，促进了全社会资源配置效率的提高。但近年来，上市公司在并购中越来越多地 “异化”：并购中越来越多地以上市资产的估值标准来为收购资产定价 (过去常取重置价值和类似上市资产市场估值的平均值);通过先上市优质资产，再装入一般资产甚至 “劣质”资产的手法，将股市当作“提款机”，从而实现了最大化“套现”目的。更有甚者，有些上市公司大股东凭空注册“空壳”公司，操纵上市公司来收购，达到“空手套白狼”目的。

虽然上述行为屡见不鲜，却一直未引起监管部门的注意。近期某大V批评某影视上市公司高价收购“空壳”企业套现的社会新闻，从一个侧面反映了监管层对这方面“异化”行为纠偏的缺失，正是这种监管不足造成了社会舆论监督热度的上升。显然，由于信息不对称，二级市场上的普通投资者通常是这类交易的最后买单者。

也许是吸取了2015年股市动荡的教训，中国监管部门的日常监管重点，过多地落在了对交易行为的规范监督上，以致对能活跃二级市场的正常短线交易行为也产生了严重约束，使得市场活力逐渐降低;加之市场运行机制问题，中国A股运行背离经济之势也就愈发严重了。

胡月晓(上海证券首席宏观分析师)