股市分析：百联股份长期投资的入场点！

本周的大盘暴跌，一度让百联股份估值再创近年新低，离破净仅有一步之遥，仅次于2013年最悲观时期0.95PB的估值。这个估值下的百联股份是否有投资价值呢？本文先从百联的长期竞争力分析开始。

01 百联股份的基本情况：

公司百联集团有限公司辖下的核心企业，国内一流的大型综合性商业股份制上市公司，由原上海友谊集团股份有限公司于2011年吸收合并上海百联集团股份有限公司组建而成。公司以百货商店、连锁超市、购物中心、奥特莱斯为核心业务，相对控股香港上市的联华超市股份有限公司、绝对控股好美家装潢建材有限公司，旗下拥有一批享誉国内外的知名企业，如第一百货商店、永安百货、东方商厦、第一八佰伴等百货商店；百联南方、百联西郊、百联中环、百联又一城等购物中心；百联奥特莱斯广场、联华超市、华联超市、好美家等一批知名企业。

百联旗下子公司情况：

2017年主营业务分行业、分地区情况：

02 资产负债表看商业模式：

百联股份股价走势图：

百联股份近10年营收、利润图：

从上图可以看出，比如2013年7月百联创0.95倍市净率，股价是6元左右，但考察其利润表，这几年年度营收在小幅收缩，净利润还在下降，但其净资产的现金含量很高，随着净资产不断积累，到本周再次接近1PB时，股价已经到达10元，两个低点都是在大熊市之中，但几年间股价依然涨幅达60%+。

可以说，只要老百姓还在百联股份的各大商场消费，在最差预期下，保持现有营收规模和利润规模，公司估价也能随着净资产的增长稳步增值。而如果期间遇到市场行情好转，则还可以获取市场回暖带来的超额收益。

这是为什么呢？请看百联的资产负债表和利润表对照：

百联股份作为大型商业流通企业，是标准的高浮存金型的企业。高浮存金的商业模式下，最基本特征就是经营对现金占用少，财务成本低，甚至为负，净利润以现金为主，净资产的现金价值高，随着时间积累，在股市“称重机”效应下，即便遇到极端估值，企业估价也可以按照净资产的基本增值而增值。

03 波特五力模型看竞争力：

因为百联股份涉及到百货商场、购物中心、奥特莱斯、便利店、大卖场、标准超市六大板块，严格来讲需要分六个板块分别分析其竞争优势。此文为了简便期间，大致分购物中心类和超市类两个类别。

购物中心类：

1、上游议价能力：较强；

2、潜在进入者：规模效应明显，商业中心的门店资源是核心资源，进入门槛高；

3、下游议价能力：较强，对客户议价能力相对较高

4、同业竞争力能力：存在与其他商场的同质化竞争风险

5、客户成长性：稳步增长，老百姓消费升级下在购物中心板块的消费水平是在提升的。

6、替代品：弱。购物中心的体验消费属性强，货值高，来自电商的冲击弱。

超市类：

1、上游议价能力：较强；

2、潜在进入者：弱，主要是由于商超近年实在是越来越差，对外围资本没有兴趣；

3、下游议价能力：弱，

4、同业竞争力：弱，同质化程度高，客户转移成本低

5、客户成长性：弱，主要是电商消费在分流

6、替代品：强。对超市类极其不利。超市销售的标准化产品，货值低，同质化，单个超市的品类少，完全无法与电商竞争，就像大润发创始人所讲“输给了这个时代”

考察核心是各大业务板块的营收变化：

2014年：

2015年：

2016年：

2017年：

小结：

购物中心类别业务受消费升级，已经率先触底回升，其中奥特莱斯板块上升明显，超市类别业务受电商冲击依然在收缩期，但有下降减缓的迹象。

04 公司估值情况：

前文已述，目前处在历史最低估值区间。

05 关于百联股份的总结：

1、百联的净资产现金价值高，是由其商业模式决定的；

2、百联的隐蔽资产极高，但只要不是牛市，市场一般都是对其忽略不看；

3、百联的业务可以分两大板块分析：

1）体验为主，消费升级驱动下的购物中心类（百货、购物中心、奥特莱斯）：有迹象步入新的增长期；

2）受网购冲击较大，需要痛苦专项的商超类（大卖场、标准超市）：还在寻求触底，有讲诉趋缓迹象；

4、综合考虑到目前业务进展趋势和当前估值情况，是一个不错的低价布局，等待长期翻转的时点。（作者：密码子）